4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继(伊拉克是不是被灭国了jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)伊拉克是不是被灭国了累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1伊拉克是不是被灭国了-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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