4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōn容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人g)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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