文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低(dī)位(wèi)持续(xù)上(shàng)行，即(jí)便税期(qī)结束，资金利(lì)率却(què)仍(réng)未回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主(zhǔ)要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。考虑假期(qī)和月(yuè)末(mò)因(yīn)素(sù)，预计短(duǎn)期内，资(zī)金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加(jiā)大(dà)，建议(yì)投资者关(guān)注(zhù)资(zī)金(jīn)面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资(zī)金(jīn)利率持(chí)续上行。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持(chí)续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔(gé)夜利(lì)率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天(tiān)利率(lǜ)的期限(xiàn)利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资(zī)金不松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策(cè)力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷(dài)合(hé)理增长，确保利率水平(píng)合适，在追(zhuī)求经(jīng)济提振(zhèn)的同时，也(yě)注重防范市场过(guò)热带来的(de)金融风(fēng)险。在满足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配(pèi)的前提下，货币工具力(lì)度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性(xìng)工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政(zhèng)策(cè)将更加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投(tóu)放(fàng)趋于谨慎。