上市(shì)公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连(lián)带着可转债一起(qǐ)退市却(què)是个新鲜(xiān)事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日(rì)低于1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为(wèi)首(shǒu)只因正股退市(shì)而(ér)强制退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上(shàng)市，其(qí)可转债已(yǐ)进入退市整(zhěng)理期(qī)，引发投资(zī)者(zhě)对(duì)可(kě)转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎(yíng)。一个(gè)广为流传(chuán)的说法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子而退市的情况，也未发生过实(shí)质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零违约(yuē)历史或(huò)将被打破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行(xíng)赎回(huí)和(hé)回售等条款，但由于大(dà)多数上市公司(sī)是因经营不善导致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公(gōng)司发(fā)行的(de)可转(zhuǎn)债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确(què)定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退(tuì)市(shì)并非完全出乎意料(liào)，早已(yǐ)在相关(guān)规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公(gōng)司股(gǔ)票被终止上(shàng)市的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市(shì)机制(zhì)正在形成(chéng)，以上市(shì)股为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市(shì)，或将成(chéng)为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态(tài)在改变，投(tóu)资者没有(yǒu)理由一成不(bù)变(biàn)，是时候(hòu)重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选择债券时(shí)，要(yào)理性评估正股基本面、成(chéng)长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发债公司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高(gāo)的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切(qiè)关注(zhù)可转债市场风格变化，及时(shí)调整配(pèi)置比例和结(jié)构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应(yīng)当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期(qī)。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存(cún)在(zài)交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行(xíng)前的信用评(píng)级，对于信用(yòng)资质较弱(ruò)的(de)公司，可考虑提高担(dān)保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要求(qiú)，适当提升(shēng)准入门(mén)槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过(guò225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子)去一些(xiē)“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规则(zé)制度上的(de)短板不能(néng)视而不见了。各(gè)市场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时应(yīng)势，调(diào)整包括可转债在内的(de)投资方(fāng)法，完善配套制度，提(tí)升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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