金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方(fā辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向ng)债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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