事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dàorx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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