金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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