4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储2五的大写是什么3年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升(五的大写是什么shēng)后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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