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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

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