来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新(冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟