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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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