来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的2不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思2.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(sh不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思ù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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