原本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯(tī)队(duì)的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业库(kù)存(cún)同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关(guān)于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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