4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能双修是指什么意思，双修是怎么进行的录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见2023年双修是指什么意思，双修是怎么进行的5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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