2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前(qiá美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思n)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思)加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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