来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收战狼3什么时候上映？入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bè战狼3什么时候上映？i)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、战狼3什么时候上映？5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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