4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分20斤是几kg 20斤是多少磅别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)20斤是几kg 20斤是多少磅的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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