事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别ng>PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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