4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xi100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两ào)应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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