文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(sh坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗ì)回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民(mín坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗ong>随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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