事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wě长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处i)因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

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　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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