金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下(夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话xià)降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàn夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话g)方面，优质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话(nián)盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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