私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节(jié)提(tí)出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作指引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定(dìng)，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回(huí)的(de)方式备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私(sī)募生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益(yì)输送。对(duì)量化(huà)私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基(jī)金管理人(rén)和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达(dá)投资指令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触及(jí)底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资(zī)集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及(jí)衍电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强(qiáng)制要求(qiú)修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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