事件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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