金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读p>

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(qu赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读án)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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