近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了(le)一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷(lín)酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业务(wù)收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还(hái)销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由(yóu)于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实际(jì)为符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量(liàng)供货(huò)，毛(máo)利(lì)率水平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了(le)产品(pǐn)销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存(cún)在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的(de)企业(yè)比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信(xìn)息(xī)和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材(cái)料的(de)关联(lián)采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)及应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电子没(méi)有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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