金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当(dāng)前价(jià)格低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标准在(zài)今年(nián)7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下(xià)行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入(rù)到上涨周期(qī)等(děng)因(yīn)素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价(jià)格上(shàng)升(shēng)。在这些(xiē)因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和(hé)能(néng)源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系(xì)比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色(sè)价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性影响还会(huì)持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季度(dù)货币政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超(chāo)额(é)储蓄(xù)向消费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据(jù)同样存(cún)在明(míng)显基(jī)数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数(shù)影响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随着基(jī)数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求(qiú)变化而(ér)变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏(sū)初while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由(yóu)去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济(jì)在2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金(jīn)空转多(duō)发(fā)生在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽(kuān)松阶(jiē)段(duàn)，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在(zài)银(yín)行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的(de)经(jīng)济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民(mín)出行(xíng)和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续(xù)改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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