2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物)地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(m夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物ó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工(gōng)智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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