来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前(qián)经济(jì)恢(huī)复(fù)性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发(fā)高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业(yè)账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月会议(yì)的(de)相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城市(shì)积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要(yào)把(bǎ人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么)吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外(wài)贸外资(zī)基(jī)本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业(yè)政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和(hé)配(pèi)套(tào)电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平(píng)台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要(yào)化(huà)解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么>