近(jìn)日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发(fā)集团(tuán)，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料(1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米liào)，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大(dà)基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常(cháng)规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质要(yào)求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品等(děng)级(jí)实(shí)际为符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的(de)营业收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电(diàn)子(zi)处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的(de)目(mù)标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重(zhòng)大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要(yào)原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年(nián)同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价(jià)格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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