4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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