来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍(r隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体éng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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