事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存(c浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ún)款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行(xí浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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