调油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于路径(jìng)依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的(de)调油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于(yú)往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国(guó)创造(zào)套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中(zhōng)旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力(lì)较大，钟南山为什么被说成钟百亿油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下(xià)亚(yà)美(měi)套(tào)利利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”钟南山为什么被说成钟百亿马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的(de)背景下调(diào)油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利(lì)润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身(shēn)的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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