事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日余(yú)额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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