近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度(dù)的(de)电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸(suān)产品。这(zhè)个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户(hù)。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。中国哪里的莲子最好吃某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司(sī)发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能(néng)力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的(de)同行业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户(hù)的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权(quán)和随售权(quán)存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批(pī)文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为(wèi)54中国哪里的莲子最好吃亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子(zi)重大(dà)经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团(tuán)合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利(lì)润较(jiào)上年(nián)同(tóng)期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统(tǒng)计口径(jìng)不太(tài)一(yī)样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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