公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩p>

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模(mó)块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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