2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(sh西安市城六区是哪几个àng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持西安市城六区是哪几个续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　西安市城六区是哪几个丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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