2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(r复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思èn)为(wèi)人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思中国(guó)经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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