王剑(jiàn)，CFA

　　每次银(yín)行股跌(diē)至过度低估时，股息率(lǜ)相应提升，会吸(xī)引绝对收益(yì)资金买入，股(gǔ)价也逐步(bù)完成筑底。

　　近期，银行股已上涨(zhǎng)半年，又(yòu)一次(cì)因绝(jué)对收益资金追逐(zhú)高股息而上(shàng)涨。

　　但事实(shí)上(shàng)，银行(xíng)业经营层面，也(yě)已经悄然发生一些(xiē)向(xiàng)好的(de)苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗变(biàn)化。

　　主要结(jié)论(lùn)

　　01

　　银行(xíng)

　　启动之谜(mí)

　　如(rú)果大家(jiā)觉得银行(xíng)股是这几天才开(kāi)始上涨，那么就(jiù)大错特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月底见底之后，已经持续上涨了足足半年时间了……

　　这段时间的(de)银行股涨幅达到27％，其中部分(fēn)银(yín)行股涨幅甚至达到50％以(yǐ)上，非常可(kě)观。当然，中间(jiān)也不是一(yī)帆(fān)风顺，2022年10月(yuè)银行股快速(sù)下跌后(hòu)，迅速反弹。过(guò)完2023年(nián)春(chūn)节后，却冲(chōng)高回(huí)落，调整了近两个(gè)月(yuè)时间，跌幅不大，不到(dào)10％。然后(hòu)于3月底开始上(shàng)涨，近期(qī)加速上涨。

　　这(zhè)种(zhǒng)事情并不(bù)是(shì)第一次(cì)发生。过(guò)去银(yín)行股的大行(xíng)情，都(dōu)是在悄无(wú)声息中(zhōng)默(mò)默上涨(zhǎng)的，因为银(yín)行股(gǔ)平(píng)时关注度并不高。等到因(yīn)几根大线性而吸引大家来关注时，已经涨幅(fú)不小了。

　　上一次类似的事情是2014年。或许经(jīng)历过的人都能(néng)记得，2014年11月，因为一次比较意(yì)外的“双(shuāng)降”（降息(xī)、降准），金融股拔地而(ér)起。但在此之前，银行指标大(dà)约(yuē)在3月(yuè)见底，然后不声不(bù)响地开(kāi)始回升，到(dào)11月时(shí)，8个月左右时间，涨(zhǎng)幅22％。

　　其他几次银行股见底，也有(yǒu)类似(shì)的情况：没有明确利好，没有明确(què)新闻，银(yín)行股却自(zì)己慢慢从底(dǐ)部爬(pá)起来了(le)。

　　是谁先(xiān)知先觉(jué)？

　　为(wèi)行情归因并不容易，因为很(hěn)难验证(zhèng)。如果确实没有实质性利好(hǎo)，那么只能从(cóng)资金面去猜测(cè)：可(kě)能是估值(zhí)便宜(yí)到很(hěn)多资(zī)金愿意出(chū)手了(le)。由于(yú)银行盈利能力非常(cháng)稳定(dìng)，估(gū)值(zhí)低往往意味(wèi)着股(gǔ)息率(lǜ)高。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分红(hóng)率(lǜ)稳定，PB越低则股息率越高。

　　而若PB低至一定水平时，股息率就会非常诱(yòu)人。比如(rú)近年来，大行的ROE在10％以上，分(fēn)红率30％左右，PB一度(dù)低至0.5倍以下，那么计算出来的股息率高达6.6％，非常可(kě)观。

　　这(zhè)就好比(bǐ)一只票息率6.6％的可转债(zhài)。如果盈利能力保(bǎo)持，则后续每年(nián)收取6.6％的“利息”，如果(guǒ)股价上涨，还(hái)能(néng)享受资本利得(dé)。当然(rán)，如果股(gǔ)价再跌，或盈利(lì)能力（ROE）、分红(hóng)率(lǜ)下(xià)降，则会遭(zāo)受(shòu)损失。但(dàn)由于(yú)ROE已在(zài)底部，近期很(hěn)难再降(jiàng)了。因(yīn)此(cǐ)，这就非常(cháng)像(xiàng)一张可转债，其市价下跌时，会有个(gè)估值下(xià)限，即“债券价(jià)值”。

　　于(yú)是，其投资价值(zhí)就(jiù)出(chū)来了。如(rú)果这张“可转债”的票息率高到一定程度，显著高过一些资(zī)金的成(chéng)本，那么这些资金自然愿意参(cān)与。

　　这样，银(yín)行股就形(xíng)成一个隐(yǐn)形(xíng)的“估值底”，当估值低(dī)至一定水(shuǐ)平时，股息率诱人，就(jiù)会有(yǒu)人参(cān)与(yǔ)。

　　当(dāng)然，这(zhè)个估值底在某些情况(kuàng)下会被(bèi)打破，即因为一些负面因(yīn)素的存在，导致市场先生觉(jué)得银行股的(de)估值(zhí)或盈利能力(lì)还(hái)将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种(zhǒng)悄无(wú)声息的底部，可能并没有什(shén)么实质利(lì)好，就(jiù)是有些(xiē)看中股息率的资金默(mò)默买入，把底部给买(mǎi)出(chū)来了。

　　这是些(xiē)什么样的资金呢？

　　首先可以排(pái)除的就是(shì)以(yǐ)股票型公募基(jī)金为(wèi)代表的机构投资(zī)者。因为他们(men)的考核(hé)要求是相对收益，因此(cǐ)在(zài)大多数时候(hòu)，他们不会因为股息率诱(yòu)人而买入，他们的任(rèn)务是战胜(shèng)自己基金的(de)基准，或者战胜可(kě)比基(jī)金同仁。所以，即使股息(xī)率高(gāo)，他们(men)也很难做出赚取股息率的决策(cè)，这不是他们的考核目(mù)标。

　　因此，银行股(gǔ)从底部开始悄悄上涨的(de)这(zhè)段时间，公募基金参与很低，这次也不例外。

　　从数(shù)据(jù)上也可验(yàn)证：从33家银行股2022年底基金持仓比(bǐ)重(zhòng)来(lái)看(kàn)，比重越低，期间(jiān)（过(guò)去(qù)半年，后同）涨幅越(yuè)大，比重越高则涨幅越小(xiǎo)。

　　除了公募基(jī)金，其他(tā)类似(shì)考核(hé)的机(jī)构(gòu)投资(zī)者也(yě)是类似。

　　从数据上看(kàn)，我们确(què)实看到(dào)，2023年第一(yī)季度较上(shàng)年(nián)末，大(dà)部分A股银(yín)行股的(de)基金持(chí)仓比例是(shì)下降的，有些个(gè)股甚至降(jiàng)幅不小。

　　（一季度基金持股(gǔ)比(bǐ)重降(jiàng)幅；单位：个(gè)百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度，银行指数走了个(gè)过山车，先是上涨，然后春节后下跌(diē)（这段时(shí)间刚(gāng)好是人工智能概念(niàn)股大涨，因此(cǐ)机(jī)构投(tóu)资者有(yǒu)可能是(shì)卖出银(yín)行等股票，换(huàn)仓至计算机股票）。到了4月初，人工智能等(děng)板块行情(qíng)回落后，银行股重拾升(shēng)势，且涨幅加(jiā)速。春节后的这段时(shí)间，银行股刚好和人工智能走(zǒu)出了一(yī)个完美的“对称”走势(shì)。

　　而其他投资者，比如(rú)个人、外资、自营(yíng)、保险、资管(guǎn)等，则可(kě)能是买入(rù)的。因为这些资金(jīn)不考核相对收益，更多的是追求绝对收益，因此(cǐ)有可能是高股息股票的青睐者(zhě)。

　　而决(jué)定他们买入的(de)因素中(zhōng)，资(zī)金成本应(yīng)该是个重要因素。目前，我国近(jìn)期市场利率较(jiào)低、资(zī)金(jīn)充沛，其他可替代的投(tóu)资(zī)机会(huì)较少，因此股息率显得诱(yòu)人。同时，美国加息接近(jìn)尾声，他们的资(zī)金(jīn)成本(běn)也有(yǒu)望下行，我国(guó)高股息股票也有吸(xī)引力。

　　然(rán)后(hòu)我(wǒ)们通(tōng)过数据来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季(jì)度情况来看，外资(zī)确实(shí)在买入大行，并(bìng)且数量(liàng)还不少。不(bù)过(guò)保险(xiǎn)资金却是有进有出，这(zhè)一(yī)点有点与我们(men)预期不符。基金主要(yào)在卖出(chū)。此外，还有些一般法(fǎ)人、其他投资者在买入。

　　（一(yī)季度各类投(tóu)资者(zhě)持(chí)股(gǔ)变化(huà)数；单位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整(zhěng)体(tǐ)而言，结论大致成立，即：在银行股估值极低的时候(hòu)，追求绝对(duì)收益的资(zī)金买入了高股息(xī)率的(de)个股(gǔ)。

　　从散(sàn)点图上也可以清晰看到这一点：

　　因(yīn)此，这次行(xíng)情，和历史上很多次银行(xíng)底部启动一样，很可能是青睐高股息(xī)率的资(zī)金，买入低估值、高(gāo)股息率的银行股。而他们的(de)口味与公募基金刚好是相反的。

　　03

　　事情(qíng)在悄悄

　　起变化

　　以上分析(xī)，说(shuō)明了过(guò)去半年的(de)银行(xíng)股(gǔ)行情，是追求绝对(duì)收益的资金，买入苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗了高股息率的银行(xíng)股(gǔ)。眼下，很多(duō)银行(xíng)股股息率依然较高(gāo)，而资金面依然宽(kuān)松(sōng)，那么这些高股息率股票对(duì)绝对收益资(zī)金依(yī)然是有吸引力(lì)的。

　　那么在银行业的(de)经营层面，有没有实质(zhì)变化呢？

　　我们(men)在3月曾经(jīng)提出，过去三年(nián)期间的一些(xiē)特殊政策(cè)，已经出现调整的迹象，银行业(yè)将要进入新(xīn)的均衡格局。比(bǐ)如，在普惠小微领域，过去几年大行承担了一些监管要求，每年普惠小微信贷的增长非常快，投放利率很(hěn)低，这对小微金融市(shì)场格局造(zào)成(chéng)了较大影响，尤其(qí)是对(duì)一些原来从事小微业务的(de)中小(xiǎo)银行造成(chéng)压力。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微金融逐(zhú)步达到(dào)新均衡

　　而(ér)在4月27日(rì)，银保监会(huì)办公厅发布《关于2023年加(jiā)力提升小(xiǎo)微企业(yè)金融服(fú)务质(zhì)量的通(tōng)知》（银(yín)保(bǎo)监(jiān)办发〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整(zhěng)。比如，不(bù)再提“两增”（指单户授信总额1000万元以(yǐ)下小(xiǎo)微企(qǐ)业贷款同(tóng)比增速不低于各项贷款同比增速(sù)，有(yǒu)贷款(kuǎn)余(yú)额的户数不低于上年同期水平）要求(qiú)，不再(zài)刚性要求降(jiàng)低小微信(xìn)贷利率，而是要求“合(hé)理(lǐ)确定贷(dài)款利率”，不再提“应(yīng)延尽延”。

　　除了小微金融领域，其他(tā)方面的工作(zuò)要(yào)求也陆续从过去三(sān)年的阶段性政策，慢慢回(huí)归至常(cháng)态化。

　　而银行业这几年由(yóu)于净息差显著回(huí)落(luò)，盈利能力也渐渐接近合理利润(rùn)底线。因为银行业需要留存一定的利润用(yòng)于补充资本，进而支持下(xià)一期(qī)的(de)信贷投放，因此(cǐ)利润并不是越低越好，需要维持一(yī)个合理利润。而目前盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经接近(jìn)这一底线，所以政(zhèng)策也(yě)会(huì)相应(yīng)调整(zhěng)了。