4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wà画的作者是谁 画的作者是高鼎吗n)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5画的作者是谁 画的作者是高鼎吗；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，画的作者是谁 画的作者是高鼎吗超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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