5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jià叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜n)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的(de)科(kē)学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应(yīng)中国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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