美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会(huì)众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到(dào)宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券(quàn)资(zī)产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二(èr)是支付(fù)保险费(fèi)的(de)另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国(guó)高评级(jí)银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票(piào)通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期)再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商(shāng)业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是(shì)否宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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