金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(m中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗en)从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服(fú)务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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