金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍(bi文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释àn)担心的还是城投债务、文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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