近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子级磷(lín)酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益(yì)是(shì)指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于(yú)其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经超过(guò)申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路(lù)客(kè)户的(de)产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注(zhù)册的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不超(chāo)过(guò)1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(z热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物ēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电(diàn)子的(de)重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么(me)，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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