文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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