2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业(yè)产(chǎn)量(liàng)不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下(xià)游板块的盈(yíng)利(lì)能力(lì)分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增(zēng)长的(de)利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预(yù)期增加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化的(de)分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业来说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利于企业(yè)经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参(cān)差不(bù)齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产业(yè)的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应求背景下(xià)的(de)涨价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于(yú)高位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代(dài)表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域(yù)的企业容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易形(xíng)成(chéng)恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域(yù)参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现(xiàn)下行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献(xiàn)没(méi)有(yǒu)过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利率3年来(lái)基本(běn)持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳(yáng)光(guān正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？g)电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)的经(jīng)营数(shù)据也可看(kàn)出(chū)硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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