金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将(ji心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗āng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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