原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白国民党任公是指谁，任公指的是什么酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持(chí)续(xù)保持结(jié)构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在(国民党任公是指谁，任公指的是什么zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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